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華夏基金2019年展望:經濟峰回路轉 A股柳暗花明

時間:2018-12-27字體大小:

來源:網易財經

  近日,華夏基金發布《2019年A股投資展望》。宏觀市場方面,華夏基金認為2019年上半年經濟仍將下行,隨著社融恢復,下半年將緩慢復蘇。

  策略方面,華夏基金預計2019年A股市場的內外部環境會好于今年,投資機會也多于今年,A股市場雖然短期還有一定的波動風險,但是調整周期正在逐步進入尾聲。2019年指數有望呈現震蕩而偏強的格局,可能會先探底穩定然后反彈,全年大概率仍然是寬幅震蕩,下半年的投資機會可能會更好。  投資機會可以重點關注:(1)低波動,高股息率的品種;(2)尋找景氣更好的子板塊,比如5G;(3)估值處于底部,對悲觀預期反應充分,而在明年可能出現改善的行業,例如房地產和券商;(4)在新舊動能轉換下,聚焦代表新經濟發展方向,長期具有成長確定性的領域,如新能源汽車。

  下附全文:

  2019年A股市場投資展望

  經濟將峰回路轉A股或柳暗花明

  軒偉 華夏基金首席策略分析師

  2018年A股市場已經正式收官,回顧今年行情,A股內外部環境相對復雜和嚴峻,發生了一些我們年初沒有充分預期,而發生之后又不得不去應對的風險。從外部來看,全球的經貿摩擦和美聯儲加息對市場的基本面和流動性帶來壓力;從內部來看,宏觀經濟短期面臨著一定的下行壓力,社會融資出現了較大幅度的下降,信用周期收縮使得投資者風險偏好全年不斷下降。經過年初的躁動后,A股市場的中樞不斷下移,全年持續性的反彈機會非常有限,行業和個股層面的風險較多;但是另一方面,2018年政策對內出現了積極的轉向,尤其是下半年利好暖風頻吹,投資者信心正在得到緩慢的修復,A股市場整體運行中樞趨于平穩。

  宏觀經濟有望峰回路轉

  2018年宏觀經濟在需求側走弱的拖累下,增長壓力有所加大,經濟增速的平穩性也被逐步打破,消費和基建成為經濟下行的主驅動力,至少從08年以來還是第一次。穩杠桿取得階段性成果,宏觀杠桿率已經企穩,二季度較一季度已經有微幅下降。橫向比較來看,各國杠桿率與經濟發展水平呈顯著的正相關,中國目前的杠桿率絕對水平不算很高,只是高于發展水平相近國家。未來如能維持每年杠桿率僅上升1-2個點,則有望用20年左右的時間重新回到正常水平,以時間換空間完全可行。

  中央經濟工作會議傳遞了非常積極和重要的信號,確定了穩中求進的政策基調,提升了市場對于明年政策托底的預期。我們預計明年貨幣和財政政策會在多個重要的領域持續發力,發揮好逆周期的作用,確保經濟增速位于合理穩定的區間。會議也明確了促進形成強大的國內市場,推動先進制造業發展,深化經濟體制和資本市場改革等重點工作任務,有望推動經濟向高質量方向發展,也給很多行業的投資帶來了長期機會。經濟工作會議的定調會重塑了市場信心,在托底經濟和指數方面起到重要作用。

  目前經濟基本面好于14-15年,實際利率長期處于低位(與14-15年持續通縮、實際利率長期高位不同),地產庫存水平低,而一二線仍處于供給被壓制的狀態。因此,工業和地產部門的彈性要強于14-15年。我們判斷,2019年上半年經濟仍將下行,隨著社融恢復,下半年將緩慢復蘇。

   A股市場亦將柳暗花明

  預計2019年A股市場的內外部環境會好于今年,投資機會也多于今年,A股市場雖然短期還有一定的波動風險,但是調整周期正在逐步進入尾聲。2019年指數有望呈現震蕩而偏強的格局,可能會先探底穩定然后反彈,全年大概率仍然是寬幅震蕩,下半年的投資機會可能會更好。從貨幣信用周期的視角來看,當前正處于寬貨幣緊信用向寬貨幣寬信用轉變的階段,歷史復盤觀察,股票市場在寬信用階段的表現往往較強。我們預計信用周期明年會改善,社融,企業貸款數據大概率在年中企穩后反彈,從規律上來判斷,這意味著A股市場會提前2-3個月見底,同時下半年宏觀經濟有望出現弱復蘇,帶動企業盈利好轉,在這個階段會有比較好的持續性行情。

  盈利方面,目前企業盈利仍然處于下行周期,尤其是明年上半年可能低于市場預期,預計19年全A利潤增速大概會在6.8%左右,和今年相比會有明顯回落,從全年趨勢來看,下半年盈利增速會好于上半年。明年盈利下行對A股的影響不宜過度悲觀,估值的擴張會在一定程度上對沖盈利下行的壓力。

  流動性方面對A股市場仍然相對有利,主要邏輯在于,一是從大環境來看,貨幣向信用、信用向實體經濟傳導都有時滯,中間會階段性出現貨幣超發,流動性保持充裕,帶來資金風險偏好的提升和估值的企穩,貨幣政策在未來仍然會維持一個相對寬松的局面,我們目前正在經歷這樣的階段;二是從市場層面來看,以機構為代表的中長線資金流入資本市場,尤其像境外資金/保險資金/養老金等。今年ETF的規模出現了大幅的增長,北上資金在持續流入,A股市場投資者會更多元化,更加機構化,這些都是重要的增量資金來源。

  從估值來看,A股市場已經處于估值的底部區間,而且大幅收縮的空間非常有限。目前全A的PE約13.7倍,位于2010年以來的25%分位;PB僅1.46倍,已位于2010年以來低位。從A/H相對估值角度來看,目前A股PE分別為恒指、恒生國企指數的1.42倍和1.57倍,分別為2010年以來的27%分位和21%分位,同樣也不高。我們判斷市場在19年估值壓力最大的時點應在一季度,之后估值因子就會改善,超預期收縮的可能性很小,下半年隨著經濟復蘇和盈利改善,估值有望提升。

  對于2019年的投資機會,可以重點關注幾個方面,一是考慮到宏觀環境的不確定性,可以關注低波動,高股息率的品種,如銀行,電力等;二是盈利在韌性中下行,行業將出現分化,而大部分機構都基本面趨勢投資者,在結構性差異中,會尋找景氣更好的子板塊,比如5G;三是估值處于底部,對悲觀預期反應充分,而在明年可能出現改善的行業,例如房地產和券商;四是在新舊動能轉換下,聚焦代表新經濟發展方向,長期具有成長確定性的領域,如新能源汽車。

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